期指低位运行 风险回报提升
当期期指维持低位运行，尽管中秋节后期指重心略有上移，在此位置短期内也展现了继续杀跌的动能不足，但并未彻底扭转弱势格局。同时，我们看到市场分歧开始加大，而正是在这样一个阶段，期指的风险回报得到了较大提升。
如果留意近期期指市场运行特点，有两个方面值得关注。其一是成交量的变化，我们可以很直观的看到从今年4月份开始一直到8月初，每日成交量基本在20万手之下，平均成交量约为16.5万手，超过20万手成交量的交易日屈指可数。但8月初至今，多数交易日的成交量超过了20万手，平均成交量接近22万手，成交量变化幅度明显，提高超过30%。成交量放大凸显了市场交投开始变得活跃，也反映出当前期指市场的风险回报吸引力不断增大，在相对低位成交量放大更能体现出此位置短期具备一定支撑作用。
另外一方面值得关注的是持仓量的变化。8月中下旬持仓量回升明显，当时行情波动较大，多空双方博弈激烈。8月底持仓量有所减少，不过9月上旬持仓量再度大幅增加，由不到3.4万手的持仓持续增加至4.2万手，空头主动性增仓明显，期指反弹失败，并且创下新低。不过随之期指重新回到低位，持仓量也跟着大幅减少，空头获利了结迹象明显，空头在当前低位再度打压期指的意愿较低。从持仓结构转换速度上看，无论是多头还是空头，较前期都有了提高，反映出当前阶段期指行情波动较大，变换节奏加快，也可以说期指行情再度呈现纠结特征。
抛开期指市场自身表现不说，相比于国外，国内宏观环境给予期指更多中性偏多的支撑，低位运行的期指提供的风险回报在提升。根据近阶段公布的宏观数据，8月物价回落带动通胀预期开始逐渐回落，毕竟随后各月通胀同比翘尾因素下降更为明显，通胀回落的概率较大。另外，进出口数据和制造业数据反映出国内增长相对平稳，并有回暖迹象。因此，*策形势最难的阶段已经度过，*策调控预期对于市场影响风险大幅下降。
而最大的不确定性在于外围市场环境，欧洲债务问题和美国经济问题一直困扰着市场，而短期内这两个问题显然无法得到解决，各自*府和国际组织似乎都有点束手无措，内部分歧非常严重，缺乏明确和有效的解决方案。就拿欧债危机来说，财*紧缩成为解决该问题的一种倾向，但此举势必将影响经济增长，经济增长放缓与财*赤字增大的矛盾与两难充斥着市场，可以说当前对于外围环境的预期仍然较为混乱。正是在这样的环境下，一旦外围环境进一步恶化，国内也难独善其身，届时不排除期指会受到较大冲击的可能。
就目前的形势来看，期指的弱势格局并未得到根本性改变，但其风险回报吸引力在不断增加。考虑到市场流动性有小幅改善，不排除期指有一定反弹行情出现，依托低位支撑可以博取“喝汤行情”收益，但期望不必太高。对于期指中长期走势，我们依然要保持谨慎心态，不应太过于乐观。
□东证期货研究所 杨卫东